21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

行業周期性波動風險難以規避，可供鋰業公司主觀上發揮的空間不大。

(資料圖片僅供參考)

鋰業公司應對周期波動的作法通常有兩個，一個選擇是從鋰業向電池、回收領域延伸，全產業鏈布局抵御周期波動，比如贛鋒鋰業（002460.SZ)；另一個方向就是從鋰鹽到鋰礦，構建“一體化”布局，盡最大可能降低鋰鹽成本，增厚自身安全墊，這以中礦資源（002738.SZ)為代表。

然而，將于6月8日首發上會的江蘇容匯鋰業，在應對周期波動方面卻是無所作為，幾乎處于一種“裸奔”狀態。

該公司主營業務與上述鋰鹽企業高度相似，現有2萬噸產能，在建有6.8萬噸產能。其鋰精礦來源，絕大部分來自于澳大利亞Pilgangoora（Pilbara全資子公司）和巴西AMG。

去年鋰精礦大漲背景下，容匯鋰業的鋰精礦采購均價由2021年的每噸3903元大漲至25289元，公司當期成本大增。

按照當期銷量、成本數據計算，2022年公司電池級碳酸鋰成本為18.1萬元/噸，電池級氫氧化鋰成本為19.28萬元/噸。

另據21世紀經濟報道記者此前統計數據，同期12家鋰鹽類上市公司平均成本為12.44萬元/噸，容匯鋰業的成本幾乎處于上述可比公司中的最高水平。

鋰價上漲周期，公司的利潤率、盈利空間逼仄。而在鋰價下跌周期中，其成本線又很容易被擊穿，抵御周期波動的能力更差。

就比如今年4月初，鋰價跌到20萬元附近，江西某云母提鋰主動減產、降負荷，而該公司去年生產成本還要略低于容匯鋰業。

“產品市面上流通貨源基本上看不到，公司整體比較低調和神秘。”一位曾從容匯鋰業購買過鋰鹽的貿易商介紹稱。

2022年末，容匯鋰業賬面存貨18億元，其中原材料3.54億元，在途物資11.27億元，后者主要為南通港且尚未運送至公司倉庫的鋰精礦。

“囤貨”合計近15億元，如此高額庫存完全由鋰鹽行業原料供給特性所決定。不僅如此，在價格持續上升期，原料庫存的充足程度也決定著業內公司盈利能力的高低。

例如，主要產品為電池級氫氧化鋰的天華新能（300390.SZ)，其2022年產品毛利率為66.77%，而同期容匯鋰業電池級氫氧化鋰毛利率為42.59%，差距明顯。

一個關鍵原因就是，天華新能準備的原料庫存較多，公司2022年初原材料存貨占當期營業成本中直接材料的比例為18.32%，而容匯鋰業該比例僅為1.04%。

之所以需要提前囤貨，是因為上述兩家公司均無自有礦山，原料高度依賴海外進口。

目前，容匯鋰業有1.2萬噸電池級碳酸鋰產能，0.8萬噸電池級氫氧化鋰產能，在建有6.8萬噸產能（一期3.4萬噸產能預計今年二季度投產,二期尚未開工。）

所對應的鋰精礦原料，則絕大部分來自于外部進口。

以2022年為例，公司從澳大利亞Pilgangoora采購的鋰精礦，占當期采購總額的比例為62.51%，從巴西AMG的采購金額比例則為15.66%，加上日本三井、四川費特森等供應商，公司外部采購鋰精礦占總采購額的比例達92.72%。剩余部分，則是向建發物流、萬向資源等國內貿易商采購。

Pilgangoora，則是2022年因數次公開拍賣鋰精礦而被國內熟知的Pilbara全資子公司。

2022年9月，Pilbara拍賣成交價便一度達到6988美元/噸(FOR)。

雖然容匯鋰業與其簽訂有長協協議，采購價會低于市場價，但是在鋰精礦大漲的背景下，其長協價格也會相應上調。

數據顯示，2021年容匯鋰業鋰精礦采購均價為3902.77元/噸，2022年則暴增至25288.89元/噸。

這意味著，在缺少自有礦的情況下，容匯鋰業的成本端要跟隨市場價格劇烈波動，公司只能通過提前采購、囤貨等方式來控制成本波幅。

另據相關數據，2022年，容匯鋰業電池級碳酸鋰、氫氧化鋰銷量分別為9549.5噸、6492.02噸，兩項產品對應的營業成本為17.28億元、12.52億元。

依此估算，公司當期碳酸鋰、氫氧化鋰生產成本分別為每噸18.1萬元、19.28萬元。

這在同業上市公司中屬于極高水平。

21世紀經濟報道記者按可比口徑對12家鋰業公司經營數據測算結果顯示，單噸生產成本比容匯鋰業高的只有吉翔股份（603399.SH)和融捷股份(002192.SZ)，分別為27.8萬元、29.8萬元。

其中，融捷股份的高成本原因是，公司屬于二次提純產能，采購工業級碳酸鋰、加工提純到電池級產品，其成本數據并不具備太大可比性。

從可比角度觀察，只有雅化集團（002497.SZ)與容匯鋰業基本相近。雅化集團2022年單噸生產成本均超過18萬元/噸，毛利率則維持在49%左右

由此觀之，容匯鋰業的行業競爭力實屬一般。

但需要說明的是，雅化集團自有礦一期計劃于今年9月投產，二期預計2024年3月投產。屆時，該公司35萬噸鋰精礦的產能釋放，大概可以滿足4.4萬噸鋰鹽生產所需，生產成本將大幅下降。

如此一來，容匯鋰業的盈利能力基本上可以說是在全行業屬于最低水平。

西藏阿里麻米錯鹽湖為容匯鋰業重要的自有鋰精礦來源，開發主體為麻米措礦業開發公司，其持有的權益比例僅為12.6%。

除此之外，公司再無更多資源儲備，此次IPO募集的30億元資金大部分投向鋰鹽產能，并沒有對礦端資源的布局和投入。

容匯鋰業計劃將20億元募集資金投向“年產6.8萬噸電池級單水氫氧化鋰項目”，項目分兩期建設，一期3.4萬噸預計二季度投產，二期3.4萬噸項目暫未開工建設。

也就是說，公司無自有礦山導致的成本過高的劣勢，并未從此得到根本性解決。

而就其募投項目而言，考慮到鋰價下跌預期、近兩年業內新增產能情況，未來也面臨著諸多不確定性因素。該公司未來面臨的困難和挑戰如下：

首先，是鋰精礦原料供給問題。

上述一期項目的原料，容匯鋰業通過與智利SQM、上海雅保、德國AMGGmbH簽訂協議的方式，可以解決1.94萬噸產能的原料，但是仍然有1.46萬噸新增產能原料缺口未解決，而這需要每年10-12萬噸的鋰精礦原料供給。

其次，是潛在的成本、產品價格倒掛風險。

年初至今，雖然進口礦價格受國內鋰價下跌影響有所下調，但是至今6%品位(CIF中國)均價仍然保持在4200美元左右。

按照最新匯率、原料消耗比估算，僅鋰精礦一項的直接生產成本就逼近24萬元，這還不包括輔料、燃料費用，以及企業的銷售、管理和財務費用等方面的支出。

在今年4月下旬，國內氫氧化鋰則是一度跌至18.75萬元/噸。

值得注意的是，經過2022年的大幅上漲后，業內對未來幾年鋰鹽價格普遍持看空預期。

再次，是新增產能投放所帶來的競爭風險加劇。

實際上，國內并不缺少鋰鹽產能，行業開工率不算太高。以贛鋒鋰業為例，作為全球鋰業龍頭之一，氫氧化鋰產能居首，該公司2022年氫氧化鋰產能利用率也不過74.59%。

本輪鋰價上漲周期中，很多企業新增產能集中在氫氧化鋰。今年3月雅化集團旗下雅安鋰業二期3萬噸電池級氫氧化鋰產能投產，開始產能爬坡；天齊鋰業（002466.SZ)，則擁有澳洲奎納納合計4.8萬噸電池級氫氧化鋰產能待釋放；天華新能旗下的天華時代鋰能6萬噸電池級氫氧化鋰項目，則是已經進入產品驗證階段。

與上述原料大部分或者100%自給的同行相比，容匯鋰業成本控制劣勢盡顯，對鋰價下跌的承受能力顯然更弱。