2022年11月初，伴隨市場資金利率上行，債券市場出現大幅調整，固收類理財市場涌現“破凈潮”。今年一季度，隨著債市回暖，純固收理財產品業績逐步回升。為了解理財公司純固收產品的業績修復情況，南財理財通課題組以一年定開型公募純固收人民幣理財產品（以下簡稱“一年定開型純固收產品”）為樣本，對其中表現優秀的產品進行案例解析。

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南銀理財一年定開型純固收產品凈值修復能力高居行業第二

據南財理財通數據，在經歷2022年11月的“破凈潮”后，一年定開型純固收理財產品凈值在2023年一季度進行了強修復。截至2023年一季度末，理財公司一年定開型純固收產品近3月的平均年化收益率為5.47%，分別較近6月的平均年化收益率1.41%和近12月的平均年化收益率2.75%高出406bps和272bps。

從修復效率來看，城商行理財公司產品顯示出較強的凈值修復能力。截至2023年一季度末，在理財公司一年定開型純固收產品的近6月平均卡瑪比率排名中，有四家城商行理財公司躋身行業前十。其中，南銀理財高居行業第二，其一年定開型純固收產品的近6月卡瑪比率均值高達4.19，遠高于全市場均值2.23。

具體從產品系列來看，南銀理財“珠聯璧合安穩一年定開” 系列表現突出。該系列為南銀理財的純固收產品，目前已累計發行12只產品，管理人內部風險評級均為二級（中低風險）。從2023年一季度末各項指標看，南銀理財“珠聯璧合安穩一年定開”系列均在行業中名列前茅。首先，從收益率來看，該系列產品近6月平均年化收益率為2.94%，較全行業同類產品近6月的平均年化收益率1.41%高出153bps。其次，從波動率及最大回撤來看，該系列產品近6月的平均年化波動率為0.79%，較全行業同類產品近6月的年化波動率均值1.26%低了0.6個標準差；近6月平均最大回撤為0.59%，較全行業同類產品的近6月平均最大回撤1.24%低了1.04個標準差。南銀理財安穩系列呈現出低波穩健的特質。最后，從卡瑪比率來看，該系列產品近6月的平均卡瑪比率為5.29，較全行業同類產品的近6月平均卡瑪比率2.23領先1.07個標準差。可見南銀理財安穩系列在回撤后的業績修復效率較高。

在經歷2022年11月的債市調整后，“珠聯璧合安穩一年定開”系列是如何做到低回撤且高收益的呢？由于同系列產品在資產配置上較為類似，因而南財理財通課題組以該系列近6月業績表現最佳的“珠聯璧合安穩2001”理財產品為樣本進行案例分析。該產品成立于2020年1月，截至2023年一季度末，其成立以來的年化收益率為4.84%，較業績比較基準“中債新綜合財富指數（1-3年）收益率”的同期年化業績3.31%高出153bps；同時，其在債市調整期間的最大回撤僅為0.47%。該產品資金100%投向債權類資產，投資范圍包括信用債、項目類資產等，課題組以該產品的第三個投資周期（2022年Q1-2022年Q4）為觀察區間，對該產品前十大資產的配置情況進行分析。

挖掘優質資產票息收益，合理調控久期

從投資策略來看，該產品主要采用票息策略，管理人能在收益和風險間做到較好的平衡，在控制風險的同時獲取適當的信用利差和期限利差。

從資產融資主體來看，在2022年Q1-Q4期間，“珠聯璧合安穩2001”前十大資產的融資人主要為分布于江浙區域的中高等級主體，該區域內融資主體償債能力整體較好。南銀理財地處江蘇，旗下產品在投資江浙區域項目時不僅能有效挖掘和把握性價比較好的融資項目，支持當地實體經濟，還能在投后管理上充分及時獲得所投資主體的相關信息。

從期限來看，項目類資產的融資期限不超過一年，與產品定開周期無期限錯配風險。為了解產品所持債券的久期情況，南財理財通課題組以第三個投資周期的首個運作起始日（2022年1月7日）為計算日進行統計，前十大持倉中信用債的加權平均剩余期限約為1.61年。可以看出，“珠聯璧合安穩2001”適當拉長了債券類資產久期，目的是在獲取信用利差的同時進一步獲取期限利差。

踏準節奏，不斷優化資產結構

在2022年11月-12月的債市震蕩期間，債券市場表現為拋售行情，收益率大幅上行。雖然此次債市調整恰好發生在產品贖回申請日之前，但從南銀理財“珠聯璧合安穩2001”2022年Q4及2023年Q1的季度運作報告來看，投資經理在債市調整期間并未盲目跟風拋售債券。南財理財通課題組認為，投資經理能在債市超調期間保持充分的定力，主要原因是產品資產結構較為健康，并且投資組合的短期資產與長期資產配置比例較為合理，做足了流動性準備。從前十大資產明細來看，在贖回申請確認日之前，產品有不低于資產凈值51.43%的資產到期，足以應付開放期的贖回需求。

在保持定力的同時，南銀理財“珠聯璧合安穩2001”抓住債市調整的契機，進一步優化了資產結構。該產品抓住2022年11月-2023年1月期間信用債大幅調整帶來的寶貴投資機會，通過提升杠桿水平、增配3年信用債等策略，大幅提升了底倉收益率。

債市調整結束后，“珠聯璧合安穩2001”在2023年1月進入第四個投資周期，根據2023年Q1的季度運作報告來看，投資經理對產品的持倉又進行了調整優化。談及此次調倉的目的，南銀理財該產品的投資經理向南財理財通課題組表示，債券市場在經歷去年四季度的調整后，投資價值和相對性價比都在高位，“珠聯璧合安穩2001”抓住這個機會，在2023年一季度期間持續對組合內資產進行調整，將項目類資產置換為信用債，隨著債券收益率下行，債券資本利得的部分對產品收益增厚明顯，產品今年以來凈值表現突出。

后續市場展望及安穩系列產品操作策略

談及對2023年下半年債市的展望，南銀理財投資經理表示，國內經濟目前仍以復蘇為主動能，預計寬松的貨幣環境得以延續，而且從機構行為看，今年以來理財規模逐漸回升且后續仍有一定的持續性，理財公司和基金公司等機構對債券尤其是信用債的配置需求增強，這些方面均對債市構成支撐。

在安穩系列產品后續操作上，南銀理財投資經理表示，一是繼續把握信用債的票息價值，把控信用風險，抓住市場調整時的投資機會，不斷優化產品資產結構；二是根據資金利率情況，適當采用杠桿策略，增厚產品收益；三是債券收益率下行一段時間后，項目類資產的性價比再次凸顯，產品將積極尋找優質項目類資產進行投資，以提高產品整體底倉收益。