2022年11月初,伴隨市場資金利率上行,債券市場出現(xiàn)大幅調(diào)整,固收類理財市場涌現(xiàn)“破凈潮”。今年一季度,隨著債市回暖,純固收理財產(chǎn)品業(yè)績逐步回升。為了解理財公司純固收產(chǎn)品的業(yè)績修復(fù)情況,南財理財通課題組以一年定開型公募純固收人民幣理財產(chǎn)品(以下簡稱“一年定開型純固收產(chǎn)品”)為樣本,對其中表現(xiàn)優(yōu)秀的產(chǎn)品進行案例解析。
(資料圖片)
南銀理財一年定開型純固收產(chǎn)品凈值修復(fù)能力高居行業(yè)第二
據(jù)南財理財通數(shù)據(jù),在經(jīng)歷2022年11月的“破凈潮”后,一年定開型純固收理財產(chǎn)品凈值在2023年一季度進行了強修復(fù)。截至2023年一季度末,理財公司一年定開型純固收產(chǎn)品近3月的平均年化收益率為5.47%,分別較近6月的平均年化收益率1.41%和近12月的平均年化收益率2.75%高出406bps和272bps。
從修復(fù)效率來看,城商行理財公司產(chǎn)品顯示出較強的凈值修復(fù)能力。截至2023年一季度末,在理財公司一年定開型純固收產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率排名中,有四家城商行理財公司躋身行業(yè)前十。其中,南銀理財高居行業(yè)第二,其一年定開型純固收產(chǎn)品的近6月卡瑪比率均值高達4.19,遠高于全市場均值2.23。
具體從產(chǎn)品系列來看,南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開” 系列表現(xiàn)突出。該系列為南銀理財?shù)募児淌债a(chǎn)品,目前已累計發(fā)行12只產(chǎn)品,管理人內(nèi)部風險評級均為二級(中低風險)。從2023年一季度末各項指標看,南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開”系列均在行業(yè)中名列前茅。首先,從收益率來看,該系列產(chǎn)品近6月平均年化收益率為2.94%,較全行業(yè)同類產(chǎn)品近6月的平均年化收益率1.41%高出153bps。其次,從波動率及最大回撤來看,該系列產(chǎn)品近6月的平均年化波動率為0.79%,較全行業(yè)同類產(chǎn)品近6月的年化波動率均值1.26%低了0.6個標準差;近6月平均最大回撤為0.59%,較全行業(yè)同類產(chǎn)品的近6月平均最大回撤1.24%低了1.04個標準差。南銀理財安穩(wěn)系列呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健的特質(zhì)。最后,從卡瑪比率來看,該系列產(chǎn)品近6月的平均卡瑪比率為5.29,較全行業(yè)同類產(chǎn)品的近6月平均卡瑪比率2.23領(lǐng)先1.07個標準差??梢娔香y理財安穩(wěn)系列在回撤后的業(yè)績修復(fù)效率較高。
在經(jīng)歷2022年11月的債市調(diào)整后,“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)一年定開”系列是如何做到低回撤且高收益的呢?由于同系列產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上較為類似,因而南財理財通課題組以該系列近6月業(yè)績表現(xiàn)最佳的“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”理財產(chǎn)品為樣本進行案例分析。該產(chǎn)品成立于2020年1月,截至2023年一季度末,其成立以來的年化收益率為4.84%,較業(yè)績比較基準“中債新綜合財富指數(shù)(1-3年)收益率”的同期年化業(yè)績3.31%高出153bps;同時,其在債市調(diào)整期間的最大回撤僅為0.47%。該產(chǎn)品資金100%投向債權(quán)類資產(chǎn),投資范圍包括信用債、項目類資產(chǎn)等,課題組以該產(chǎn)品的第三個投資周期(2022年Q1-2022年Q4)為觀察區(qū)間,對該產(chǎn)品前十大資產(chǎn)的配置情況進行分析。
挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)票息收益,合理調(diào)控久期
從投資策略來看,該產(chǎn)品主要采用票息策略,管理人能在收益和風險間做到較好的平衡,在控制風險的同時獲取適當?shù)男庞美詈推谙蘩睢?/strong>
從資產(chǎn)融資主體來看,在2022年Q1-Q4期間,“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”前十大資產(chǎn)的融資人主要為分布于江浙區(qū)域的中高等級主體,該區(qū)域內(nèi)融資主體償債能力整體較好。南銀理財?shù)靥幗K,旗下產(chǎn)品在投資江浙區(qū)域項目時不僅能有效挖掘和把握性價比較好的融資項目,支持當?shù)貙嶓w經(jīng)濟,還能在投后管理上充分及時獲得所投資主體的相關(guān)信息。
從期限來看,項目類資產(chǎn)的融資期限不超過一年,與產(chǎn)品定開周期無期限錯配風險。為了解產(chǎn)品所持債券的久期情況,南財理財通課題組以第三個投資周期的首個運作起始日(2022年1月7日)為計算日進行統(tǒng)計,前十大持倉中信用債的加權(quán)平均剩余期限約為1.61年。可以看出,“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”適當拉長了債券類資產(chǎn)久期,目的是在獲取信用利差的同時進一步獲取期限利差。
踏準節(jié)奏,不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
在2022年11月-12月的債市震蕩期間,債券市場表現(xiàn)為拋售行情,收益率大幅上行。雖然此次債市調(diào)整恰好發(fā)生在產(chǎn)品贖回申請日之前,但從南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”2022年Q4及2023年Q1的季度運作報告來看,投資經(jīng)理在債市調(diào)整期間并未盲目跟風拋售債券。南財理財通課題組認為,投資經(jīng)理能在債市超調(diào)期間保持充分的定力,主要原因是產(chǎn)品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為健康,并且投資組合的短期資產(chǎn)與長期資產(chǎn)配置比例較為合理,做足了流動性準備。從前十大資產(chǎn)明細來看,在贖回申請確認日之前,產(chǎn)品有不低于資產(chǎn)凈值51.43%的資產(chǎn)到期,足以應(yīng)付開放期的贖回需求。
在保持定力的同時,南銀理財“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住債市調(diào)整的契機,進一步優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。該產(chǎn)品抓住2022年11月-2023年1月期間信用債大幅調(diào)整帶來的寶貴投資機會,通過提升杠桿水平、增配3年信用債等策略,大幅提升了底倉收益率。
債市調(diào)整結(jié)束后,“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”在2023年1月進入第四個投資周期,根據(jù)2023年Q1的季度運作報告來看,投資經(jīng)理對產(chǎn)品的持倉又進行了調(diào)整優(yōu)化。談及此次調(diào)倉的目的,南銀理財該產(chǎn)品的投資經(jīng)理向南財理財通課題組表示,債券市場在經(jīng)歷去年四季度的調(diào)整后,投資價值和相對性價比都在高位,“珠聯(lián)璧合安穩(wěn)2001”抓住這個機會,在2023年一季度期間持續(xù)對組合內(nèi)資產(chǎn)進行調(diào)整,將項目類資產(chǎn)置換為信用債,隨著債券收益率下行,債券資本利得的部分對產(chǎn)品收益增厚明顯,產(chǎn)品今年以來凈值表現(xiàn)突出。
后續(xù)市場展望及安穩(wěn)系列產(chǎn)品操作策略
談及對2023年下半年債市的展望,南銀理財投資經(jīng)理表示,國內(nèi)經(jīng)濟目前仍以復(fù)蘇為主動能,預(yù)計寬松的貨幣環(huán)境得以延續(xù),而且從機構(gòu)行為看,今年以來理財規(guī)模逐漸回升且后續(xù)仍有一定的持續(xù)性,理財公司和基金公司等機構(gòu)對債券尤其是信用債的配置需求增強,這些方面均對債市構(gòu)成支撐。
在安穩(wěn)系列產(chǎn)品后續(xù)操作上,南銀理財投資經(jīng)理表示,一是繼續(xù)把握信用債的票息價值,把控信用風險,抓住市場調(diào)整時的投資機會,不斷優(yōu)化產(chǎn)品資產(chǎn)結(jié)構(gòu);二是根據(jù)資金利率情況,適當采用杠桿策略,增厚產(chǎn)品收益;三是債券收益率下行一段時間后,項目類資產(chǎn)的性價比再次凸顯,產(chǎn)品將積極尋找優(yōu)質(zhì)項目類資產(chǎn)進行投資,以提高產(chǎn)品整體底倉收益。